如何对冲您对 DeFi 资产的敞口？ Divergence 推出 AMM 数字期权

去年 DeFi 热潮开始时，我们在思考一个问题：如何管理多元化 DeFi 资产的风险敞口？ 衍生品无疑是对冲风险的有效手段之一。

但一年后的今天，纵观衍生品的发展，似乎难以满足蓬勃发展的DeFi市场的需求。 一方面，衍生品市场发展不平衡，以U标期货为主，用户不得不动用追加资金对冲风险，降低了资金利用率； 另一方面，衍生品市场发展滞后，产品缺位。 资产甚至找不到对冲工具。

缺乏有效对冲风险敞口的工具也导致主流资金难以进入 DeFi 市场。 各类链上应用虽然呈爆发式增长，但也只是小规模的自娱自乐。 DeFi要想真正走出小圈子，就必须完善底层金融工具。

近日，Odaily星球日报接触到了一款名为Divergence的DeFi衍生品协议。 Divergence旨在增强链上期权市场的可组合性、连续性和资金效率，并通过为其他DeFi协议建立金融风险管理和收益增强层来提高各种DeFi协议的采用率。

由于参与门槛高，期权（尤其是 DeFi 期权）在加密市场显得相当“小众”。 Divergence的DeFi期权探索能走多远？ 以及如何推动DeFi期权的深度发展再上新台阶？

1. DeFi 选项很有前途

在传统金融市场中，衍生品一直扮演着非常重要的角色，其交易量约为现货的20至40倍。 最常见的衍生品是期货、期权、掉期和远期。 反观加密金融市场，目前各大交易平台均以期货为主，同质化竞争十分激烈； 对于期权等新兴衍生品，只有少数头部玩家涉足。

进入门槛高、用户少是业内对加密期权的普遍看法，因此鲜有新交易所涉足。 但我们相信，期权将成为加密衍生品发展的下一个热点。

与传统金融相比，期权的市场规模与期货相当。 数据显示，2020年全球期货和期权交易总量将达到467.7亿手，其中期权占比45%，期权交易量连续三年创历史新高。 在加密金融市场，比特币和以太坊期权交易量也创下2020年新高。其中，BTC期权持仓量增幅高达6倍，以太坊期权持仓量增幅近70倍。 不断增加的数据证实了期权市场的旺盛需求，加密期权必将成为未来市场的一大趋势。

（谷歌搜索加密期权期权数据增长）

“加密期权市场的规模其实远超人们的认知，因为很大一部分期权交易是在机构间OTC市场进行的。” Divergence团队解释说，“随着大量机构和专业用户进入加密市场，他们对保值的需求巨大，相应的期权衍生品交易也会进行。”

具体到 DeFi 生态，期权也有着巨大的应用需求。 目前参与DeFi市场的用户往往有大量资金层层嵌套在不同的协议中，收益存在很大的不确定性，但缺乏有效的衍生工具风险对冲，而期权正是去中心化金融市场缺什么 与期货相比，期权可以提供多维度的风险对冲和非线性的风险回报，具有难以替代的金融产品属性。 “我们之所以选择专注于 DeFi 期权领域，正是因为我们看到了去中心化金融市场中相关衍生品市场的巨大缺口，这对我们来说是一个具有巨大潜力的市场机会。”

例如用户小秦通过Compound协议质押10个ETH借出USDC； 然后为SushiSwap中的USDC-WETH池提供流动性，获得SUSHI代币； 再次质押 SUSHI 代币以获得 xSUSHI。 此时小秦将面临多重风险：ETH价格下跌导致爆仓； 贷款利率上升导致成本增加； LP无常损失； 寿司价格下降导致收入减少。 为了保证稳定的收入，小秦不得不进行风险对冲。 他需要计算自己未来的SUSHI收益，分配一部分资金（降低资金利用率），去中心化交易平台选择SUSHI永续合约进行套保。

上述方案理论上是可行的。 毕竟SushiSwap已经是一个成熟的DeFi项目，很多平台也都开通了SUSHI永续合约。 但如果小秦使用的协议是非主流项目，中心化平台连期货都不开，很难找到合适的风险对冲产品，怎么办？ 这种情况在 DeFi 市场非常普遍。

目前DeFi资产有数千种，但交易平台真正能够提供风险对冲的资产还不到十分之一。 因此，需要一个相对原生的链上风险管理工具来辅助，而期权本身作为一种非线性风险收益的金融工具，也有自己的市场。 专注于数字期权的分歧就是为了这个目的。

“Divergence致力于为DeFi市场参与者提供管理风险和提升收益的衍生品基础设施，以及在链上实现衍生品价格发现的机制。” Divergence团队告诉Odaily星球日报。

通过Divergence，用户可以使用任何同质资产作为抵押品，进行数字期权的卖出和交易，并设定动作

期权价格和到期日，从而对冲 DeFi 资产的风险敞口。

2. 分歧填补了DeFi市场的空白

Divergence一经问世，就以创新的产品形态为DeFi期权市场带来了全新的体验。 下面，我们将结合案例详细介绍Divergence的玩法和定价机制。

（一）产品与玩法

在Divergence生态系统中，存在三类角色：做市商、风险对冲者和交易者。

做市商：创建期权池并提供流动性，作为期权的交易对手和净卖家参与；

风险对冲者：买入期权并持有直至结算或以目标价格卖出，更像是标准期权的净买家；

交易者：是一定时期内活跃的买卖双方，通过交易期权获得不同的风险敞口。

以上面持有xSUSHI的小秦为例，他可以在Divergence中使用xSUSHI创建一个以SUSHI/USD为目标的数字期权池，并设置行使价和可选的到期期限。 此时小秦的角色是做市商和期权池流动性提供者（LP），xSUSHI是抵押品。 当然，抵押物可以是任何其他同质代币（后面详述）。

（在发散中创建一个期权池）

矿池收到抵押品后，会自动生成一对数字期权代币：Spear（简称“矛”，即看涨期权）、Shield（简称“盾”，即看跌期权），二者相同的初始数量。 例如，500 xSUSHI 抵押品将生成 500 个“矛”和 500 个“盾”。 至此，期权池已经创建完成，玩家可以自由交易了。 我们假设此时“矛”和“盾”的定义如下：

Spear：Uniswap 上的 SUSHI/USDC 价格将在本月底升至 20 美元以上

Shield：到月底，Uniswap 上的 SUSHI/USDC 价格不会涨到 20 美元。

(注：SUSHI现价为11.5美元)

玩家小王手里也有xSUSUI代币，他认为未来SUSHI的价格会暴跌，所以决定购买“盾牌”进行风险对冲。 此时“盾牌”的价格为0.6 xSUSHI； 如果SUSHI价格低于20 USD，小王获胜，1个“盾牌”可兑换1个xSUSHI，其他购买“矛”的用户持有的代币清零，反之（详情后面会解释）。

这里的小王是一个风险对冲者，因为他会持有代币到月底结算； 如果小王在中途不断换手，买卖“枪”和“盾”，也算是一次交易。 不管是哪种类型，这两类交易者本质上都是通过期权代币的价格波动来获取收益的。

小芹作为期权池的做市商，除了获得净期权卖出手续费外，还有其他收益渠道（即小王亏损小芹收益，小王亏损小芹收益）：

交易手续费，每笔交易收取0.3%手续费，其中75%分配给期权池LP，并返还池中；

其他LP到期提前撤资，将被罚款，并全部入池，归剩余LP所有；

分歧治理代币 Diver 激励。

DivergenceDEX 最初将支持每日、每周和每月的到期市场，链上结算最接近世界标准时间 08:00。 例如，2021 年 7 月 1 日 13:00 UTC 创建的每日期权将在次日 08:00 UTC 结算； 月度期权将在 7 月最后一个星期五的 08:00 UTC 结算。 结算后比特币期权对冲有风险吗，将继续进行新一轮。

此外，Divergence 目前支持两种数字期权市场： 1）一种是根据特定价格创建一个具有特定价值行权价的期权池。 有趣的是，LP将有权决定行权价是维持每一轮不变，还是结合每一轮的结算价上涨或下跌一定比例； 2）二是每轮结算价按一定比例涨跌，形成行权价在一定范围内的期权池。 前述案例属于第一种，如果小秦设置自己创造的“盾牌”，使得月底SUSHI-USD的价格在5-10美元区间波动，则属于第二种. 一旦满足条件，“盾牌”获胜。

(2) AMM定价机制

对于交易者来说，最根本的问题是弄清楚期权价格的计算方式，这将直接影响到用户的利润。

Divergence DEX 基于 Uniswap 常数乘积公式构建新的债券曲线模型，将“矛”和“盾”的价格之和固定为 1 个抵押品，“矛”和“盾”的价格将在 0 之间和 1 个抵押品 在项目之间移动。 下面结合具体案例进行计算。

（“矛”与“盾”价格变化区间图）

1、“矛”和“盾”的初始价格由创建期权池的LP决定：

假设小秦以500 USDT为抵押，铸出500个“矛”和500个“盾”，初始价格分别为0.8 USDT和0.2 USDT； 这也就意味着，500支“长枪”的背后，还有400支旁系。

2、池子创建后，“矛”和“盾”的价格将由市场买卖、供求关系决定，其价格遵循联合曲线。 价格曲线来源于Uniswap的产品K模型：数量（矛/盾）*抵押品数量（矛/盾）= K（矛/盾）。

K（矛）=500（矛数）*400（抵押品数）=200000；

K（盾牌）=500（盾牌数量）*100（抵押品数量）=50000；

3、当交易发生在“矛”或“盾”上时，它们各自的K值保持不变，而交易对手的K值根据数字期权定价结构进行调整：

玩家小王发送20 USDT到池中购买“矛”。 此时“长枪”抵押品数量为：400+20=420； 为了保持K不变，池中“枪”的数量为：200000/420=476.19，这也意味着小王实际获得的“枪”数量为：500 – 476.19 = 23.81； 小王的平均买入价为：20/23.81 = 0.834 USDT； 成交后“矛”的价格变为：420/476.19 = 0.882 USDT。

根据数字期权定价结构的要求，此时“盾牌”的价格变为：1-0.882 = 0.118 USDT； “护盾”的K值也调整为：500*500*0.118=29500。 如果此时有人购买“盾牌”，价格也会发生变化，只需按照上述过程重新计算即可。

最后，Divergence使用Chainlink作为价格来源，会使用期权到期前30分钟的TWAP作为结算价格，从而防止黑客通过闪贷攻击获利。 “我们将在到期前 30 分钟禁止交易。 任何攻击者想要操纵和利用矿池结算获利，都需要持仓30分钟以上，这将大大增加其不确定性。”

总的来说，无论是玩法还是价格计算，Divergence 都不算太难。 使用门槛低，容易上手，对新手用户友好。

3. Divergence如何脱颖而出？

与期货产品不同，期权提供非线性风险回报结构，使期权买家能够以低于直接交易的成本在资产中建立杠杆头寸。 但不可否认的是，尽管DeFI期权有着广阔的前景，但从目前的发展来看，仍然存在诸多障碍。 Divergence团队认为，目前DeFi期权的发展存在三大问题：

一是选项门槛高，整体机制普通用户难以理解，不友好； 二是LP资金运用效率一般，LP需要面临“铸币”和“增加流动性”的双重摩擦，无法实现一步到位的资金运作。流动性差，新旧期权合约交替存在不确定性，依赖LP到期时“销毁旧币”-“创造新币”-“重新增加流动性”。 而也正是解决了以上问题，Divergence才能真正脱颖而出。

(1) 数字选项降低用户门槛

一份标准的期权合约需要涉及行权时间、标记价格、执行价格和交割价格。 看涨期权买卖双方的设计有四种角色； 预期收益不固定，需要自己计算。 这些都成为了普通用户进入加密选项的门槛。

在设计之初，Divergence选择了一款使用门槛较低的数字期权产品。 与标准选项相比，降低了使用门槛，让普通用户更容易上手。 而且，数字货币期权有一个理想的定价机制，允许买卖双方在期权到期时交换预定数量的代币。 在Divergence池中，如果数字代币到期时满足行权价，则可以获得抵押品，否则收益为零，“矛”和“盾”之和始终为1抵押品。 对于散户投资者而言，这种机制比传统期权要简单得多。

此外，数字期权也可以成为更高级衍生品的基石。 例如，对于像传统市场VIX这样的波动率指数和指数衍生品，需要从具有多个行使价和到期日的去中心化期权池中获取实时定价。

与传统金融市场相比，数字期权在过去十年发展迅速。 据Finance Magnates数据显示比特币期权对冲有风险吗，2014年数字期权平台（日本除外）平均月入金达到75-9000万美元，2016年升至2亿美元左右，年市场规模超过300亿美元。 “在用户教育方面，我们会努力简化用户需要进行的计算，提供一些交易和仓位计算的工具。” Divergence 团队补充道。

(2) 多币种抵押：可组合强化，资金更高效

目前市面上的期权产品基本上都要求用户使用稳定币作为抵押物（保证金）。 这也意味着用户必须强行拨出部分自有资金用于风险对冲，降低了资金利用率，也损失了机会成本。 Divergence 支持各种 DeFi 原生资产作为抵押品创建期权池。 用户无需赎回其他协议下已有的流动性头寸即可直接交易，有效满足DeFi市场管理风险敞口的需求。 具体而言，这些资产包括但不限于：

具体借贷产品资产，如cUSDT（Compound中的借贷资产）；

对不同的 PoS 资产进行质押奖励，例如 stETH；

锚定资产、去中心化稳定币、中长尾资产，如WBTC、FEI、AMPL等。

而对于Divergence创建的DeFi期权，标的物和抵押物可以是不同的资产。 例如，使用 xSUSHI 或其他 LP 资产为 BTC 价格创建数字期权池。 用户还可以构建由不同DeFi资产的波动风险敞口组成的数字期权组合，大大增强了DeFi期权的可组合性，有效提高资金利用率。 但需要注意的是，什么样的token才是抵押物，交易token和结算token一定是token。

(3) 流动性自动延期

对于具有时间参数的衍生代币，管理流动性的连续性是棘手的。 在智能合约环境下，LP首先要从旧合约中取回流动性（消耗Gas费），铸造新的衍生代币合约（消耗Gas费），然后再次向流动性池中注入流动性（会消耗Gas费）会消耗Gas费，需要额外的资金）才能让这个市场继续运作。

在 Divergence 中，到期的期权不需要创建新的合约，一个期权市场总是使用同一个合约，每个到期日都是一个“轮”和智能合约的状态。 由于期权在到期后继续展期，流动性将保留在池中直到被提取。 自动展期的好处是期权池的流动性会非常充裕，有利于吸引专业用户和资金量较大的机构投资者。

此外，此前有用户反映，部分数字期权协议，在LP即将到期时，提前收回流动性，导致赢家无法行使期权获得收益。 Divergence也注意到了这个问题，并制定了相应的处罚措施，对提前回笼流动性的LP进行处罚。

简单来说，LP有两种退出流动性的方式：一种是到期退出，这种模式下，LP会在本轮继续为期权做市，但不会参与下一轮的流动性，其流动性可以在之后收回本轮结束不收取费用； 二是立即提现，到期前提现将收取相应的费用，包括最高潜在理赔准备金和提早提现手续费。 潜在索赔准备金将确保获胜者始终有足够的准备金在到期后为每 1 个期权代币索取 1 个抵押品； 提早提款手续费最高为1%（若LP提款时池中不存在净卖出期权，则不收取任何费用）。

考虑到提前退出机制，即使所有流动性提供者都选择在到期前退出流动性，仍然会有剩余的流动性供用户继续交易。 此时，智能合约系统将作为最终的LP，成为用户交易的交易对方。

（注：由于系统使用最高可能的索赔抵押品作为潜在索赔准备金，如果最终抵押品未被完全提取，剩余资金将留在Divergnece平台参与自动做市。）

“Divergence 提供了一个简单而优雅的解决方案，将产品模型与数字期权价格结合曲线相结合。结合我们的自动执行和自动滚动功能，我们能够创建可组合、一致且资本效率高的链上期权市场。这将我们与通常被视为我们的“竞争对手”的人区分开来，他们要么系统地依赖像 0x 或 Uniswap 这样的 DEX 来交换他们的衍生代币，要么没有实时市场价格发现机制。在这种情况下，资金池模型用于完成交易。” Divergence 团队得出结论。

4. 未来：与其他协议合作，产生协同效应

事实上，像 Divergence 这样的衍生品要实现快速增长，必须与生态系统中的其他主要协议协同作用。

“对于Divergence，首先，我们将建立更广泛的合作伙伴关系。目前，我们将首先推动包括Terra、Lido、DODO、Polygon和xDAI在内的合作伙伴之间的协作。” Divergence团队表示，Divergence将从最基础的产品层面入手，支持上述协议资产作为期权池的标的。 “另一个感兴趣的领域是有更深层次的产品整合，包括与一些StrategyVaults（策略金库）的合作等等。”

基于 AMM 的数字期权市场的推出只是 Divergence 进入 DeFi 资产波动领域的开始。 此外，Divergence团队还介绍了Divergence未来的发展规划。

在技​​术层面，Divergence 将考虑与以太坊 Layer 2 和其他 Layer 1 生态系统的集成。 由于 Divergence 产品设计为不绑定到单个区块链，因此存在多种可能的开发轨迹。 此外，还将开发智能报价算法（SPQR）。 该算法可以根据实时波动率变化进行调整，以帮助有限合伙人根据市场状况的变化动态更新报价。 所有这些功能都将根据社区的意见通过治理模块推出，利益相关者可以通过该模块对协议参数进行投票。

在产品层面，Divergence未来的目标是构建高阶波动率指数和指数衍生品，从V1期权池中获取实时价格反馈。 这些产品将为用户提供获得链上代币化波动的多头和空头敞口的机会。 目前，Divergence 公共测试网已上线：。

此前，Divergence宣布已完成由KR1和Mechanism Capital领投的种子轮和私募轮融资。 本轮融资共融资290万美元。 参与方包括Nothing Research、Focus Labs、Arrington Capital、P2P Capital、Orthogonal Trading、Taureon、HashKey Capital、Youbi Capital、Digital Finance Group。

“加密资产的一个大问题是极度波动，而 Divergence 为流动性提供者、做市商和社区成员提供了一种创新的解决方案，以更高的资本效率从波动中获利。拥有令人印象深刻的团队、稳固的经济激励体系和出色的愿景，Divergence 将成为新 DeFi 运动的重要组成部分。” KR1 的联合创始人 Keld van Schreven 评论道。